广发证券郭磊解读12月政治局会议：“适度宽松”这一新的信号，将会对增长逻辑形成支持

专题：机构火线解读12.9中央政治局会议

　　来源：广发证券郭磊

　　郭磊认为，从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。

　　摘要

　　第一，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，这意味着2024年将实现5%左右的GDP增长。在前三季度累计同比4.8%的基础上，对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有较明显好转。

　　第二，“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。在今年达到5%的基础上，明年怎么办？“实施更加积极有为的宏观政策”是一个总的定调。我们预计2025年GDP目标会继续定在5%左右，考虑到外需环境存在风险因素，外需拉动大概率低于2024年；同样5%的增长率对内需的要求更高，所以要“扩大国内需求”。

　　第三，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合，近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温，上一次定调财政“更加积极有为”是[1]2020年，对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模，发行特别国债；上一次定调货币政策“适度宽松”是[2][3]2008年底-[4]2010年，利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调，社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提，从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。

　　第四，“防范化解重点领域风险和外部冲击”。这里“外部冲击”应指的是逆全球化背景下关税和外部贸易条件的不确定性。我们理解，地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题，“超常规逆周期调节”代表政策的应对方案和应对预案。

　　第五，“稳住楼市股市”。9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”，本次会议再提稳住楼市，足见对这一问题的重视，地方房地产政策的调整有望继续延续，2025年依然有边际上的空间。这里并提股市也显示政策对于资本市场实体融资、预期传导等功能的重视。

　　第六，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。内需把消费放在首位，这一点和7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”在框架上是一致的。市场关注到前期主要是化债（“6+4+2”）相关的政策资源，与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整；从此次政策表述来看，2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。

　　第七，“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。[5]8月国新办发布会上，发改委在关于“推动标志性改革举措加快落地”的环节，曾指出“推出全国统一大市场建设指引，发布新版市场准入负面清单”。此外，从三中全会精神来看，财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏；在要素市场化改革方面还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”；在国企改革方面“开展国有经济增加值核算”等。

　　第八，12月政治局会议主要是对明年经济工作进行大的定调，更详细的工作内容会在后续中央经济工作会议上进行部署。从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，我们预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。

　　正文 

　　关注点一“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，这意味着2024年将实现5%左右的GDP增长。在前三季度累计同比4.8%的基础上，对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有较明显好转。

　　会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。

　　关注点二“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。在今年达到5%的基础上，明年怎么办？“实施更加积极有为的宏观政策”是一个总的定调。我们预计2025年GDP目标会继续定在5%左右，考虑到外需环境存在风险因素，外需拉动大概率低于2024年；同样5%的增长率对内需的要求更高，所以要“扩大国内需求”。

　　会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。

　　关注点三“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合，近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温，上一次定调财政“更加积极有为”是 2020年，对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模，发行特别国债；上一次定调货币政策“适度宽松”是 2008年底- 2010年，利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调，社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提，从提法可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。

　　会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　关注点四“防范化解重点领域风险和外部冲击”。这里“外部冲击”应指的是逆全球化背景下关税和外部贸易条件的不确定性。我们理解，地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题，“超常规逆周期调节”代表政策的应对方案和应对预案。

　　会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。  

　　关注点五“稳住楼市股市”。9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”，本次会议再提稳住楼市，足见对这一问题的重视，地方房地产政策的调整有望继续延续，2025年依然有边际上的空间。这里并提股市也显示政策对于资本市场实体融资、预期传导等功能的重视。

　　会议指出，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　关注点六“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。内需把消费放在首位，这一点和7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”在框架上是一致的。市场关注到前期主要是化债（“6+4+2”）相关的政策资源，与消费有关的主要是“以旧换新”和存量房贷利率调整；从此次政策表述来看，2025年促消费政策仍是主要政策手段。“全方位扩大国内需求”意味着政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。

　　会议指出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。

　　关注点七“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。 8月国新办发布会上，发改委在关于“推动标志性改革举措加快落地”的环节，曾指出“推出全国统一大市场建设指引，发布新版市场准入负面清单”。此外，从三中全会精神来看，财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏；在要素市场化改革方面还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”；在国企改革方面“开展国有经济增加值核算”等。

　　会议指出，要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。

　　关于标志性改革举措，我们在7月18日《二十届三中全会公报要点理解》、7月22日《三中全会决定的十五项关键细节》中曾有过详细梳理。

　　12月政治局会议主要是对明年经济工作进行大的定调，更详细的工作内容会在后续中央经济工作会议上进行部署。从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，我们预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。