DeepSeek引发中国资产重估！德银高呼：中国股票“估值折价”将消失，牛市将继续并超此前高点

　　DeepSeek“光速出圈”后，外资已经开始对整个中国资产进行重估。

　　2月5日（周三），德意志银行（下称“德银”）分析师Peter Milliken在题为《中国的，而不是AI的，斯普特尼克时刻》（China‘s， not AI’s， Sputnik moment）的研报中称，全球投资者今年将意识到中国制造业和服务业的竞争力优势。DeepSeek的发布更像是中国的“斯普特尼克”时刻（注：指迎来变革和进步的重要契机），预计中国股票“估值折价”将消失。

　　Milliken表示，“2025年，投资界将意识到中国的竞争力将超过世界其他地区。我们预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。A股/港股的牛市始于2024年，预计中期将超过之前的高点。”

　　除德银外，2025年开年以来，高盛、瑞银等外资机构“唱多”中国的音量越来越强。

　　1月12日，高盛分析师维持对A股和H股“超配”评级，预计到2025年底MSCI中国指数和沪深300指数将上涨约20%。瑞银方面则预计，MSCI中国指数2025年将在现在的水平上出现“高个位数”的上涨。

　　Milliken表示，“Marc Andreessen（风投公司Andreessen Horowitz的联合创始人）将DeepSeek的发布视为‘AI的斯普特尼克时刻’，但我们认为这更像是中国的‘斯普特尼克时刻’，中国的知识产权得到了认可。”

　　研报称，中国正在越来越多的高附加值领域占据优势，并主导供应链。到2025年，投资界将意识到中国的竞争力将超过世界其他地区。“越来越不可否认的是，中国企业在多个制造业领域以及服务业提供了超值产品，而且质量上乘。投资者为主导地位买单，我们预计中国股票的‘估值折价’将消失。”

　　Milliken在研报中详细分析称，“中国企业最开始是在全球服装、纺织品和玩具领域占据全球主导地位，此后又在基础电子产品、钢铁、造船，以及白色家电、太阳能和其他领域占据主导地位。后来，中国又主导了电信设备、核能和高速铁路等复杂行业。投资者低估了中国的技术成就。直到2024年末，中国因迅速跃升为世界汽车出口大国才得到大量关注。2025年，中国再次震惊世界，一周内推出了世界上第一架第六代战斗机及低成本AI系统DeepSeek。”

　　Milliken认为，全球投资者倾向于严重低配中国，就像几年前他们回避化石燃料一样——直到市场惩罚了那些做出错误决策的投资者。这与今天全球基金对中国的投资极少有相似之处。“喜欢有护城河的龙头企业的投资者不能忽视的是，今天拥有宽阔护城河的是中国企业，而不是在经济上优于它们的西方企业。”

　　在研报中，Milliken还将中国比作20世纪80年代的日本。他强调，“中国在全球市值中所占的百分比可能不会长期保持在个位数。我们相信，人们将开始意识到，中国正处在以前日本的位置，不是1989年的日本，而是20世纪80年代初的日本。彼时，日本正以更低的价格、更高质量的产品和不断涌现的创新，在附加值阶梯上迅速攀升。西方必须重新调整其资产配置。”

　　而且，德银还盛赞了中国在专利申请中的表现。Milliken写道，“在2023年申请的所有专利中，中国占了近一半。除印度外，中国拥有比世界其他国家更多的STEM（注：科学、技术、工程、数学专业）毕业生，这种情况很可能会继续下去。 此外，考虑到其他国家的许多毕业生也是中国人。 因此，在没有特殊情况发生的情况下，中国企业主导地位的上升可能不会在短期内停止。”

　　“中国带来了完整的价值链，创造了本地的专业技术集群，在关键行业拥有多个类似硅谷的专业领域，并在研究方面与大学保持了良好的合作关系。在电动汽车领域，中国拥有约70%的专利，5G和6G电信设备领域也是如此。”Milliken补充道。

　　研报最后总结称，如果将沪深300指数与纳指进行比较，可以发现美国的净资产收益率是中国的两倍，但投资者支付的金额是账面价值的四倍。如果再看MSCI中国指数，其市盈率比MSCI全球指数低了10个点——非常接近其估值区间的低端。

　　Milliken认为，“随着中国企业席卷全球，‘估值折价’将在某个时候回归溢价。A股/港股的牛市始于2024年，预计中期将超过之前的高点。” 

　　除德银外，2025年开年以来，高盛等外资“唱多中国”的音量越来越强。

　　1月6日，汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜团队在一份中国股票策略报告中写道，“我们对2025年的中国市场仍持乐观态度，因为有五个方面出现了萌芽。”

　　具体来看，孙瑜团队认为这“五个萌芽”分别为中国制造业活动的复苏；房地产市场企稳；更好的盈利增长；上市公司提高派息（2024年为36.7%）和回购（2024年同比增长57%）；以及适度充裕的市场流动性，共同基金发行恢复（2024年第四季度同比增长158%），ETF净流入持续（2024年为8737亿元）和险资股票配置增加（2024年第三季度为12.8%）。

　　孙瑜团队表示，2025年投资者应密切关注两个潜在的催化剂，即以需求为重点的强劲刺激措施，和上市公司盈利的潜在拐点。在上述研报中，孙瑜团队维持了沪指、沪深300指数和深证综指2025年年底3800点、4600点和12500点的目标点位，即暗示全年上涨空间为18%~26%。

　　1月12日，高盛分析师维持对A股和H股“超配”评级，预计到2025年底MSCI中国指数和沪深300指数将上涨约20%。

　　1月13日，瑞银投资银行大中华研究部总监连沛堃和瑞银证券中国策略分析师孟磊等多位专家在第25届瑞银大中华研讨会（GCC）上表示，瑞银对于MSCI中国指数2025年的预测距离现在的水平会有一个“高个位数”的上涨。