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美联储:比“鹰派降息”更鹰派

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  • 2024-12-19 09:06:02
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  中信证券研究 文|李翀  崔嵘

  美联储2024年12月议息会议降息25bps,符合市场预期。本次点阵图显示明年目标利率中枢为3.9%,高于2024年9月会议显示的3.4%,同时上调明年的通胀和经济增速预测,下调明年的失业率预测。鲍威尔发言对后续降息的“程度和时间”均没有清晰指引,不过对经济增长信心较强。从SEP和鲍威尔发言来看,美联储对明年通胀有明显的担忧,本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多,但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致,我们继续维持这一观点,并预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察,或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引,美股市场波动性预计有所上升。 

  ▍2024年12月美联储议息会议声明要点:

  1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间下降至4.25-4.5%,符合市场预期,此次利率决议没有得到FOMC成员一致同意,克利夫兰联储主席哈马克倾向于维持利率不变。 

  2)资产负债表方面,委员会维持缩表节奏不变,美国国债每月赎回上限为250亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。下调隔夜逆回购利率30个基点,技术性调整对齐联邦基金利率的目标区间下限。 

  3)经济前景方面,最近的指标表明经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长放缓,失业率上升,但仍保持在低位。通货膨胀率朝着委员会2%的目标进一步迈进,但仍然有些高。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会对通胀持续向2%迈进的信心增强,并判断实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态。经济前景是不确定的,委员会注意到其双重任务双方面临的风险。

  4)2024年12月美联储议息会议声明相对前次会议的变化很小,仅仅将“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整时,委员会将仔细评估传入的数据、不断变化的前景和风险平衡。”改为“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时间时,委员会将仔细评估传入的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 

  ▍本次点阵图显示明年目标利率中枢为3.9%,高于2024年9月会议显示的3.4%,同时上调明年的通胀和经济增速预测,下调明年的失业率预测。

  本次点阵图预计2025年终点利率为3.9%,高于今年9月会议给出的3.4%,隐含明年还有50bps的降息幅度。从点阵图的具体票型看,认为2025年维持4.25-4.5%的有1票,认为还有25bps降息的有3票,50bps的有10票,75bps的有3票,100bps的有1票,125bps的有1票。此外,值得注意的是本次点阵图再次上调了长期利率水平,从2.9%上调至3.0%(9月SEP从2.8%上调至2.9%),或显示美联储再次提升对于长期中性利率水平的评估。经济预测方面,与2024年9月会议相比,本次会议小幅上调了2025年GDP增长并下调了明年的失业率预测。通胀预测方面,将明年的PCE同比增速从9月的2.1%上调至2.5%、核心PCE同比增速从9月的2.2%上调至2.5%。

  ▍鲍威尔发言对后续降息的“程度和时间”均没有清晰指引,对经济增长信心较强,对通胀信心则显得不足。

  首先,在利率问题上,鲍威尔对本次会议声明中新增的降息“程度和时间”均没有清晰指引。程度方面,他表示当前SEP显示的明年2次降息不是肯定实现的,时间方面几乎没有增量信息。在谈及利率问题时,鲍威尔提到了经济增长、就业市场、通胀和中性利率四个因素,认为接近中性利率是降息变得谨慎的原因之一,但在被问及中性利率水平时,鲍威尔没有明确答案。另外,鲍威尔表示2025年不太可能加息。其次,就业市场和经济增长方面,鲍威尔对经济增长的描述措辞积极(very very good、remarkable),表示就业市场在温和走弱,当前状况没有2019年紧张,就业市场的下行风险减弱(diminished)。最后,在通胀问题上,鲍威尔较多回顾已经取得的通胀进展,表示可能还需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标,从发言表现来看其对通胀展望的信心不足,并罕见的横向对比表示其他国家也面临通胀问题,在记者提问之后才用“confident”表示“通胀处于朝着2%目标回落的轨道上”,SEP预测中也显示达到2%通胀目标从2026年推迟到2027年。

  ▍从SEP和鲍威尔发言来看,美联储对明年通胀有明显的担忧,本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多,但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致,我们继续维持这一观点。

  第一,市场对于这次会议的预期是鹰派降息“hawkish cut”,然而这次会议呈现的信息显然要比市场预期的鹰派许多,一方面是10位票委仅预期明年降息2次,尽管符合我们在《2025年海外宏观与大类资产配置展望——美国大选后的“变”与“不变”》(2024-11-12)中的判断,但比市场上认为点阵图将显示3次降息的普遍观点鹰派。第二,本次SEP中通胀上调幅度显著大于经济增速上调幅度,显示了美联储对通胀的担忧,也符合我们在《美联储2024年11月议息会议点评——无法忽视的通胀隐忧》(2024-11-08)提到的“通胀和失业率在美联储眼中的相对重要性或再次翻转,特朗普和他带来的通胀预期或成为无法忽视的隐忧。”鲍威尔认为就业市场下行风险减弱、经济增长比此前预期强劲,则本次会议的鹰派信息便来自对明年通胀的担忧。第三,记者表示本次发言没有使用“再校准(recalibration)”一词是否表示是一个新的阶段。我们认为从本次鲍威尔的发言来看,美联储显然进入了一个新的阶段,进入了一个相对模糊、前瞻指引不清晰的阶段,这对市场来说是比点阵图比市场预期少25bps降息更不利的信号。

  ▍预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察,或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引,美股市场波动性预计有所上升。

  12月利率决议公布后,美股市场大跌,纳指跌3.56%,标普500跌2.95%,道指跌2.58%(10日连跌),美元指数上行至108上方,10Y和2Y美债利率大幅跳升。短期来看,在美联储指引不清晰的情况下,美股市场乐观的“假日交易”情绪或告一段落,市场波动性预计有所上升。下一次FOMC会议在美国时间1月29日,距离特朗普上任时间较短,在经济数据变动不大的情况下,我们预计美联储大概率将在届时暂停降息观察,美联储或需等到3月的FOMC会议才能给出较为清晰的指引。

  ▍风险因素:

  美国通胀超预期反弹;美国金融系统脆弱性超预期;美国劳动力市场超预期走弱。

美联储:比“鹰派降息”更鹰派

  本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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